璞泰来(603659)：Q3现金流同比改善 负极盈利有望回升

机构：国联证券

研究员：贺朝晖

事件：

公司发布2024 年三季报，2024Q1-Q3 实现营收98.40 亿元，同比-15.81%；实现归母净利润12.39 亿元，同比-23.97%。Q3 单季度公司实现营收35.09 亿元，同比-9.62%，环比+6.41%；实现归母净利润3.81 亿元，同比+17.31%，环比-7.83%；实现扣非归母净利润3.69 亿元，同比+26.00%，环比+5.75%。

产品降价幅度收窄，负极盈利有望改善

受行业产能短期供求错配的影响，部分负极材料的市场价格低于合理的生产成本，截至10 月中旬，负极库存处于2021 年以来的相对高位，负极环节盈利能力承压。

价格方面，根据SMM 数据显示，高端人造石墨和中端人造石墨2024Q3 均价分别为5.42/2.85 万元/吨，同比分别-11.57%/-20.46%,环比分别-0.83%/-1.25%，负极材料降价幅度收窄，价格下探空间或有限，公司四川紫宸的一体化产能投产有望带来良好的成本改善，盈利有望回升。同时，公司正在推进安徽紫宸1.2 万吨硅基负极产能建设，可适配半固态/固态电池，预计明年初将形成首批产能，新型负极产品有望贡献新的业绩增量。

Q3 受资产减值影响盈利环比下滑，经营现金流净额同比改善2024Q3 公司毛利率和净利率分别为28.27%/12.89%，环比+0.38/-1.87pct。我们认为公司净利率环比下降的主要原因为资产减值变动，公司Q3 单季度计提资产减值1.21 亿元，环比+19%。公司强化存货、采购管理、加强对现金流的管理以及客户回款催收的力度，2024Q1-Q3 经营性现金流净额为10.76 亿元，同比+67.86%，Q3 单季度实现经营性现金流净额14.36 亿元，同比由负转正。

盈利预测、估值与评级

考虑到主营产品降价以及市场竞争激烈的情况，我们预计公司2024-2026 年营收分别为157.79/173.75/203.84 亿元，同比增速分别为2.86%/10.11%/17.32%，归母净利润分别为17.33/22.07/27.46 亿元， 同比增速分别为-9.37%/27.38%/24.41%，EPS 分别为0.81/1.03/1.28 元/股，3 年CAGR 为12.83%，对应PE 分别为18/14/11 倍，鉴于公司负极业务有望迎来盈利改善，新产品推进顺利，给予“买入”评级。

风险提示：新能源车需求不及预期；产品价格大幅波动；新技术发展不及预期

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